Midnight 实际上碰到了一个更有意思的问题：协议可以先把固定利率、固定期限和可交易 credit 做出来，但一个真正的 term-credit market 需要 borrower、lender、dealer、hedging、distribution 和 collateral utility 同时存在。
Tydro 基于 @aave 式 pooled liquidity：borrower 支付治理设定、且不随 utilization 自动变化的 flat rate，贷款没有固定到期日；lender 收到的 supply APY 则随 utilization 浮动。
Midnight 把贷款表示为可交易的 credit/debt units，通过 offers 和 intents 形成价格和期限。它想建立的不只是一个借贷入口，而是链上的 term structure、credit spread 和 yield curve。
Stablecoin reserves 持有美债，tokenized treasuries 在链上流通，机构通过 qualified custody 使用 DeFi，credit platforms 引入 underwriting 和法律协议，而链上资产又开始进入传统机构的资产负债表。
从 lender 角度，不同 collateral、LTV 和 oracle 形成的 credit 并不完全同质。一个 cbBTC-backed claim 和一个 PT-USDe-backed claim 即使到期日相同，也不是同一种风险。
一旦 lender 锁定 fixed return，市场利率上升会降低旧 credit 的相对价值。提前退出需要二级买盘；把 fixed exposure 换回 floating exposure，则需要 IRS、@pendle_fi YT 或其他 hedge。
同样是 USDC loan，1 个月、3 个月和 6 个月会形成不同的 order book；再叠加不同 collateral、LTV、oracle 和 chain，就会出现大量独立市场。
PT 本质上也是 zero-coupon-like claim，但 PT 可以进入多个 major money markets 作为 collateral。Pendle 在 2026 年 3 月披露，已有超过 $1.3B PT collateral 部署在这些 lending venues 中。
Maple 的借款需求不是完全依靠一个 permissionless pool 自然出现。它主动服务机构 borrower，进行 KYC/KYB、credit review、term-sheet negotiation 和 master lending agreement，再把 loan acceptance、interest payments、collateral monitoring、margin calls 和 refinancing 放到链上管理。
这是一种 onchain + offchain origination model。Maple 当前披露累计借款约 $25.7B、100+ borrowers 和 400+ loans。
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